政策预期分歧严重

          即将于15日公布的3月份及一季度经济数据，成为市场短期关注焦点，而通胀数据首当其冲。从目前的市场预期看，普遍预计3月份CPI将创出新高，为5.2%-5.3%，而由于油价持续高位运行，农产品（000061）价格虽环比有所回落，但同比仍处高位，这意味着高通胀的局面将在二季度延续。而悲观的预测甚至认为，全年通胀将呈现“前高后不低”的走势，这意味着抑制通胀全年都可能是政策工作的重点。

          通胀压力堪虞，而经济数据却保持良好态势。从10日海关总署公布的出口数据上看，3月随着季节效应淡出，出口同比增长反弹至35.8%，大幅超越市场普遍预期的20%-25%。而尽管由于进口迅速增长，一季度出现6年以来首次贸易逆差，但基于国内需求增长并不乐观以及欧美经济的持续改善，我们认为全年贸易仍将保持顺差态势。好于预期的出口数据或影响此前市场对政策紧缩放缓的预期。

          即将公布的3月份经济数据可能进一步验证目前的经济走势，即通胀继续高企，而增长短期无忧。如若如此，则市场普遍预期的紧缩政策减缓或暂时无法兑现，这对股指短期的运行态势将形成较大干扰。毕竟，基于当前的通胀形势，紧缩政策或再度祭出。

       在分歧中缓慢上行

         基于以上分析，我们认为，数据的公布或使得市场短期的预期分歧更加放大，而单从近期盘面上也能看出端倪：在股指运行在3000点上方的5个交易日内，两市量能始终处于无法放大状态，这也显示出目前市场参与者的谨慎心态。

         但从中期看，我们依旧坚持二季度CPI见顶、GDP增速或将为年内低点的判断。唯一存在较大不确定性的因素为油价，但在通胀形势正逐渐由新兴经济体向发达经济体蔓延，欧洲央行已经选择加息，且美国复苏进程依旧脆弱的背景下，我们认为油价再度失控的概率仍然较低。这意味着，国内继续大幅上调存款准备金率以及利率的概率在不断降低。另外，虽然政策可以容忍经济适度放缓，但预计很难允许经济大幅回落。因此，我们认为，政策在二季度将逐步进入观察期，总量政策的频度及力度或将进一步放缓，而结构性政策将成为后续政策实施重点。此前较为激烈的“三率齐发”式严厉紧缩政策接近尾声，紧缩的频率、力度较之一季度会有所减弱。

         基于以上判断，我们认为，短期在政策预期干扰下，股指围绕3000点的震荡仍将延续。不过，支持股指缓慢上行的基本面见底、政策紧缩见顶因素并没有发生太大改变；除此之外，目前市场总体心态依旧较为谨慎，股指并未持续高举高打，从权重股轮动、大多数个股回调的盘面表现也可以看出，目前资金尚未合力做多，这也避免了做多动能在短期内过度衰减，有利于后续行情进一步深化。

　　我们认为，从 2011年全年投资角度看，上半年医药股亮点不多，大机会应该在下半年。上半年医药股需要等待药品降价调整和基本药物制度政策的明朗，其次消化估值压力。下半年，我们判断估值调整到偏低的位置，降价幅度明朗，盈利确定性提高有利于医药股市场表现。短期看，我们认为目前医药股存在交易性机会，原因是，两会关注民生、药品降价、“十二五”规划，以及季报超预期等因素，使得医药股存在补涨(防御配置)需求。

　　当然，从近期的房产调控政策来看，新一轮楼市调控力度空前，政策的目的更是把“买房版非诚勿扰”演绎到极致。根据国家统计局公布的房地产运行数据，2010年全国商品房销售面积10.43亿平方米，比上年增长10.1%;商品房销售额5.25万亿元，同比增长18.3%。分析人士据此测算，如果楼市调控将抑制10%左右的需求，那么相应挤出的楼市销售资金将达5000亿元左右。

　　对于股民来说，当然希望这些资金能进入股市，给目前已经失血的股市注入新的资金活力。

　　先来看一下市场的失血的严重程度。据统计，去年IPO、再融资、交易所费用、券商佣金从股市拿走的资金达万亿，如果加上基金管理费，投资人的钱流出比这还要多。两市上市公司给投资者的分红是953.16亿。所以股市或许在这样的情况下连零和游戏，甚至是负和游戏。再加上央行从2010年8次提高存款准备金率和加息动作，对流动性的管理，市场的资金面的压力还是比较大的。

　　炒房资金加上前期被煤炭行业整合挤出的煤炭资金流向股市，那么股市的也许就会活在春天里了。

　　房价什么时候会跌，这个可能很难预测。但从地方政府政策，央行的动作反应出来的信息，基本上反应出管理层对通胀的低容忍度。也许有一天中国各地新房也会像现在的新股一样，不再是一个近乎无风险的投资市场。

　　目前市场大盘股的估值优势，那么，市场到底会不会成为上述资金的池子呢?其实这需要诱饵，这个诱饵又是什么呢?当然是市场的赚钱效应。管理层要做是让市场自己去消化泡沫，这样就能让中国股市更好地在流动性泛滥下，吸收掉通胀的压力，管理层只要管好金融信贷的资金不能流入市场即可。或许我们又能迎来一个慢牛市，或许炒股又会变成“全民爱好”，只是我们的股民更加理性。毕竟我们已经经历了几轮牛熊市，毕竟我们已经经历了曾经惨淡的市场。

　　中国证券报：央行在春节长假最后一天宣布加息，多少有点出人意料。央行连续三次加息出手果断，控制物价的决心很明显，但有投资者担心，在全年信贷总量料将下降的情况下，连续加息的紧缩性措施，会不会抑制全年资本市场的表现?

　　曹仁超：从开始加息到信贷总量下降有所谓的滞后效应，通常在第三至第五次加息后，消费物价指数才逐渐受到控制。央行这是第三次加息，中国消费物价指数能否由高峰回落仍是未知数，或需第四及第五次加息。

　　中国证券报：政府将控制物价作为今年工作的重点，你认为今年内地物价形势严峻程度到底如何?

　　曹仁超：今年CPI升幅控制在4%之内有点困难。受气候影响，粮价今年升幅将会很大。受政治影响今年油价高企，两大因素加起来令内地CPI升幅不易控制在4%之内，即日后仍有加息一次到两次需要。

　　中国证券报：如你所说，如果A股市场因投资人对于加息的恐惧而进入慢牛期，投资人今年应如何操作，胜算比较大?

　　曹仁超：过去一段日子对加息的恐惧令A股进入慢牛期。但加息不会杀死牛市，投资者可在上证指数2600点左右吸纳。

　　中国证券报：埃及近期局势动荡，直接刺激了国际油价飙升，突破100美元。你预计未来国际油价走势如何，对内地会产生怎样的影响?

　　曹仁超：埃及政治局势有蔓延到沙特阿拉伯的趋势。沙特阿拉伯是全球最大的石油出口国，上述因素会令全球油价高企，对内地的直接影响是令燃料费上升所带来的负担，并推高企业成本。

　　中国证券报：有观点认为最近一轮货币战争以美国完胜告终。新兴市场国家纷纷用加息来抵御通胀，你认为这会否对新兴市场经济的复苏产生影响?

　　曹仁超：由1971年开始，每次货币战争大赢家都是美国，一般人认为这次亦不例外。1980年那次，金价被炒至850美元后进入20年熊市，令阿拉伯国家损失惨重，油价出现20年回落期。1990年日本股市被炒至39000点后亦出现20年熊市。这次新兴市场国家因为早有准备，美国能否又是大赢家，请不要太早肯定。

　　中国证券报：高铁板块最近表现非常抢眼，有观点认为，高端制造将替代房地产成为未来十年中国经济发展的支柱，你怎么看?

　　曹仁超：我个人十分同意“高铁”时代来临。随着交通情况改善，每个城市因本身地理环境，人口状况及资源不同而各有各的发展方向，渐渐成为各具特色的城市，情况一如今年的美国。在时代转变过程中既有商机亦有挑战。

　　“十二五”电信业投资达2万亿，宽带投入占80%

　　12 月23 日，工信部通信研究所行业发展部主任胡珊透露：“十二五期间，预计电信业投资将达到2 万亿元的规模，较十一五期间增长36%。”。十一五期间通信投资有40%用于宽带建设，而十二五期间“80%的投入将用于移动宽带和固定宽带建设。在移动宽带方面，前期将大量投入到3G 建设，特别是在十二五开年即2011 年，会进一步投入到3G 建设中，将3G 的收尾工作和剩下的资金都投入进去。”

　　投资要点：

　　5年2万亿通信投资符合预期，宽带占80%超预期

　　1)十二五期间通信投资2 万亿目标已经被市场普遍了解，不过此次是工信部首次公开确认。

　　2)80%用于宽带建设(移动宽带+固定宽带)超预期。09、10 年的3G 和固定宽带投入之和占总投资约67%，提高到80%意味着每年增加额外20%或约400 亿投资。

　　11年投入3G剩余资金或达1500亿

　　目前我国3G 累计投入不足2500 亿，如果确实如工信部规划的09-11 年3G 投资4000 亿，并且“2011 年，将3G 的收尾工作和剩下的资金都投入进去。”则明年3G 投资或达1500 亿元，远超市场预期。

　　宽带成为电信业投资重点，将积极利好光通信行业长期发展

　　宽带被作为了电信行业“十二五”发展中的重点，其在总投入中的比重高达80%，远高于“十一五”中40%的投资比例。我们认为，宽带之所以被作为投入重点，在于其作为基础的信息网络设施，对经济发展具有极强的外部性，这一点可在OECD 国家GDP 与宽带普及率具有极强相关性的事实中得到验证。需要指出，无论是有线宽带还是无线宽带，在技术实现手段上均需要依赖光通信技术。这也意味着，宽带在“十二五”中被作为投入重点必将积极利好光通信行业发展。而1.6 万亿的巨额宽带相关建设投资，也将为光通信行业在未来5年的发展提供强大保障。

　　投资建议：

　　在宽带被作为投资重点的“十二五”开局之年，我们看好光通信行业2011年的发展前景。在行业维持景气的大背景下，在综合考虑技术壁垒、竞争格局、收益弹性等维度后，我们建议投资者重点关注烽火通信(600498)、中兴通讯(000063)、光迅科技(002281)、日海通讯(002313)、中天科技(600522)、亨通光电(600487)等通信类个股。

　　资金在打着自己的小算盘

　　本周注定是动荡的一周，从时间周期角度来看，如今来到了11.17日构成止跌振荡平台的末端，由于之前连续5周历史天量的成交，造成了上面有数万亿元的巨大套牢区，收复这里必须要有市场板块的合力，以及资金的齐心协力方能有效突破。但此时各路资金实际上是各自打着不同的小算盘。基金是过去一年受伤较深的，在2010年经济恢复之年却创造了历史上接近金融危机的最差战绩，其中尴尬不言自明，而且其代表了仓位较重群体的想法，企图通过拉动市场蓝筹股，希望引发其他资金的关注，这样或者是通过拉高将仓位降下来，回笼资金也图更多的主动，要么就是快速脱离如今敏感区间，拓展获利空间。而类似社保、险资、QFII等其他大资金，仓位并不重，他们的选择就更多了，不急于出手，尤其是并不是在股票方面急于动手，近来在股市缩量振荡之际，股指期货方面仓位上明显有增仓的现象，扣除一些短线盘资金的行为，有相当数量是在做多空双向的对冲操作，就是等待市场大方向出现后的及时加仓跟进，因此如今是处于一个“多事之秋”，关系非常微妙。

　　在暗处的敌人最可怕

　　技术上，之前是在2800～2900点拉锯。振荡平台下方是在2780点附近，极限位置在2750点，而平台上方是在2930点，极限位置是2970点。如今随着变盘时间节点的开启，直接将冲击上下的这两个束缚空间的箱底和箱顶，而一旦突破，那么最近8周来构筑的平台区间将成为新的密集成交区，变成又一个大型的支撑或者阻力区间，所以这是对于股指未来2～3个月方向选择的时间，比较重要。所以我们看到了大资金在此时态度非常暧昧，保持一种中立观望的态度，这样其实更为可怕，因为在明处的敌人 哪怕在强大也有弱点，而处于暗中的敌人，随时可能让整个战局逆转，我们可以对比一线现在的成交量和之前活跃期市场的成交量，相差了两倍多，那么如今成交量制药恢复到原来的6成，即沪深两市成交量突破3000亿元，那么指数很可能出现长阳和长阴，直接贯穿原有100多点的箱体。很显然在变盘节点开启后，技术变得比较苍白，再度说明了此时的涨跌是表象，背后主力的大计划才是关键。

　　合适的盈利模式就是最好策略

　　结合当下的资金面和技术面因素我们可以发现，如今市场处于一个非常大的分歧中，看多、看空的都很多，这样就势必导致这波突破之后，无论哪方获胜另外一方的大批人群就会将方向做错，所以这对股民来说是一个比较微妙的时刻，不要轻易地站在哪一方，而也应该保持中立，这样你首先就避免了大幅亏损的可能性，且保留跟进正确方向的机会，是非常好的盈利模式;而反之，你在此时就提前大资金摆明了态度，你就是用高风险博弈未知的利益，即便成功，你在变盘期间都处于被动，博小利而付出大的风险并不合算。所以此时我们选择守势，坚持之前“冬藏”中的控制仓位观望看似是一种比较“消极”的操作，但却可换来非常多的利益和主动性，反而是最积极的操作。如果有能力的投资者，此时在股指期货开少量套期保值的空单，而在股市方面介入ETF基金，保持较高灵活性的同时，也是非常积极的策略。

　　实际上，我认为还有更重要的事需要引起投资者关注。据报道，衡量国际食品价格的一个重要指标去年12月创下历史新高，为世界上的穷人和全球经济增长拉响了警报，提醒有“不测风云”即将逼近。

　　另外，据伦敦1月5日消息，波罗的海贸易海运交易所干散货运价指数周三连续第二个交易日跌至逾20个月最低水平。该指数衡量了铁矿石、水泥、谷物、煤炭和化肥等资源的运输费用，是目前世界上衡量国际海运情况的权威指数，是反映国际间贸易情况的领先指数。该指数连续下跌，说明商品市场大宗原材料市场价格全面回落的情况将在不久后出现。

　　因此，笔者提醒所有的散户朋友，大风险很可能就在眼前。上证指数很可能由此展开一轮至少200点的调整。

　　我们都知道股价主要反映公司的前景，也就是我们对公司的前景乐观、悲观或理性地估计贴现得出的价值。在香港上市的大陆公司，例如中国远洋和紫金矿业等的股价市盈率(P/E)都已近一百倍，也就是说股价相当於这些公司一百年的盈利。估计贴现价值到了这地步，那不只是乐观，而简直是疯狂了，我们因此不能拿一般见识来看今日的香港股市。

　　今日香港股价与公司的盈利前景无关，P/E毫无意义。当前股价反映的是人们的主观意愿而不是公司的生意业务。一只股票现时卖HK$50，如果人们认为股价最终会弄到HK$100，而有这个想法的人又够多的话，那么股价便会升到HK$100。到了HK$100，倘若人们意犹未尽，认为股价应该是HK$150才对，只要持同样想法的人够多，股价便会随著人们的妄想狂升。在这样的股市里，整个世界又变得多么奇妙啊!

　　单凭意念便创造出了价值，而在人们大脑以外则什么事情也没有发生过，股价高低完全悬於一念。总之，今日只要够多人在发黄金梦，香港的股市便遍地黄金。只要大家同心协力继续疯狂，要世界多美好便有多美好，要多奇妙有多奇妙。这是中国经济大时代的来临，也是发黄金梦的好季节。你不趁这百年难得的机遇圆个好梦，便是个大笨蛋!枉你生於这个大时代了。

　　不过，到一天，还是有人会黄金梦醒的。到黄金梦醒的人够多了，恐慌的阴霾便会突然笼罩香港股市，遍地黄金亦恍如著了魔咒一般顿然变作遍野哀声、满目疮痍的废墟。OK，股市可能不会真的变成废墟，但不少股票肯定会变成废纸。这么说不是因为我是先知，而是我知道歷史上不知出现过多少次同样的事情。

　　在法国，在1719和1720年间，英国金融专家John Law(1671-1729)便一手炮製了个叫Mississippi Scheme的投机泡沫。几乎同一时候，英国也爆发了一个South Sea Bubble。跟这两大泡沫比，美国的1929年股市大灾难和最近2001年的科技股泡沫，都只是小巫见大巫而已。这些泡沫较为出名，容易令人们记得起来，此外还有无数不知名的泡沫，令无数?住股票发黄金梦的人最终只得一扎扎废纸在手。

　　我们不禁要问，投机泡沫不断歷史重演，为什么人们非但没有吸收教训，反而不断重蹈覆辙?太阳之下无新事。天变地变，人性不变。人要怎样才会理性起来?教训是理性的学习曲线，那便要沿著学习曲线不断吸收教训了。现今香港的股市脱离理性，给人的希望和恐惧支配走向极端，从而演变出泡沫和股灾。

　　这个道理其实很简单，如果股价不是理性判断的结果，而纯粹是一个欲念催生的现象，那么股价反映的便不是价值的推算，而是人们希望和恐慌的投射。在欲念主宰之下，股价的波动反映的是希望或恐慌的狂热程度而已。狂热亢奋的人性是没有教训的，那么人们又怎能吸收教训!

　　当人们还清醒的时候，他们很难想像自己会给贪婪的人性催眠，做出无法置信的荒唐事。然而荒唐的投机泡沫可又偏偏发生在以理智和聪明见称的荷兰人身上，这便是歷史上著名的鬱金香狂热(Tulipomania)。

　　土耳其君士坦丁堡(Contantinople)的人喜爱鬱金香。十七世纪，荷兰有位叫Counsellor Herwart的学者，他很有名气而又喜欢种植稀有花卉。有朋友从君士坦丁堡给他寄来鬱金香球茎，他将之种在花园里。有一天他的朋友Conrad Gesner到访，看见花园里长著的鬱金香，惊为天人。

　　那是1559年。及后Gesner不断推广鬱金香，到1634年鬱金香已成为荷兰上流社会的身份象徵。后来连中產阶级也爱上鬱金香，演变为狂热。人们高价竞投罕有品种，为了买一棵种在家里向朋友炫耀一番，倾家荡產亦在所不惜。

　　流风所及，诗人写诗、文人写文章讚美鬱金香如何温柔、美丽和高贵，虽然一般人都知道，它其实不及玫瑰般美丽和芬芳。聪明、节俭的荷兰人可不管这些，继续高价竞投，令鬱金香狂热升级。需求殷切，到后来甚至有人甘於以十二英亩靚地换一棵鬱金香花，亦有人以4,600元(florins)(当时30元可以买到一头猪，60元买到一头羊)、一辆新的马车、两只灰马再加一整套马具换取一棵鬱金香。

　　就算在外国的荷兰人亦风闻国内的鬱金香狂热，知道有人赚了很多钱便也赶回来炒埋一份。到1636年，荷兰各大城市的股票市场更为鬱金香特别另设交易场所。人们只顾炒卖鬱金香花，忽略其他生意。股票交易场所彷佛掛满了黄金造的饵，引诱一群又一群的人蜂拥而至，就像苍蝇围著蜜糖那样。

　　那个时候，所有人都以为鬱金香的狂热会永远持续下去。加以那个时候，世界各地的富豪亦闻风而至涌入荷兰，不问价竞投鬱金香，志在必得。几乎整个欧洲的财富都集中到荷兰的须德海岸(Shore of Zuider Zee)去了，荷兰也就像放逐了贫穷的地上天堂。

　　贵族、市民、农民、技术工、海员、马车夫、女僕人，甚至清洁烟囱的工人和缝钉的老妇都参与炒鬱金香花的行列，变卖资產套现作投资。贱价沽掉房屋和土地，或以低价钱押给交易所来投资鬱金香。到后来，外国的资金也真的汹涌而入，参与炒作，全荷兰的物业和生活必需品的价钱跟著暴涨起来。有几个月，荷兰看来真的变成了财神爷(Plutus)的殿堂。

　　但是，梦始终是要醒的，有些较为理智的人逐渐清醒过来，出货套现，他们担心迟了出货会输得好悲惨。这种想法不久便蔓延开去，很多人突然惊慌起来，急急出货。信心一旦被摧毁，恐慌随即爆发，鬱金香的价钱便从千万元的高位跌到只值几文钱。

　　先前以为放逐了贫穷的荷兰突然变成了哀声四起的愁城。满以为有可享万年的富贵，夸下海口用黄金作马匹饲料的富贵人家，一夜之间变得什么也没有了，只剩下几棵连果腹也用不著的鬱金香球茎。不少在鬱金香狂热之前已是大富人家到如今都变了乞丐。对好些人来说，这便是发黄金梦的代价了。

　　泡沫的歷史永远在重复，人则永远为天生的贪婪欲念作弄

　　报告期内，公司实现营业收入3.32亿，同比增长41.5%;归属于母公司净利润为7725.68万元，同比增长73.12%;实现每股收益0.4元。公司3季度单季度营收达到1.2亿元，继2季度后再创历史新高，其中营业收入出现较大幅度增长的主要原因是公司产品销售规模持续扩大。

　　公司主营业务为叠层片式电感、绕线片式电感、片式压敏电阻和LTCC模组产品。目前公司叠层片感产能已从2007年40亿只/年扩大到200亿只/年以上，预计全年公司片感销量将在180亿只以上。随着市场接受度的不断提高，此前销售欠佳的片式压敏电阻在今年上半年产销量都出现较大幅度地增长。预计公司敏感类产品2010年全年销量将在20亿只以上，同比增幅在35%以上;报告期内公司产品综合毛利率为46.78%，较2009年提高了5.1个百分点。随着公司产品产能规模的不断扩大以及产品市场占有率的不断提高，公司产品的综合毛利率将有望在50%左右，基本恢复到金融危机前的水平;

　　报告期内公司发布了非公开发行股票预案，计划通过非公开发行股票募集资金不超过4.3亿元，分别投资建设片式电感器扩产项目、低温共烧陶瓷(LTCC)扩产项目和研发中心扩建项目。项目建成后将扩产叠层片感60亿只/年、绕线片感7亿只/年以及LTCC模组产品1.62亿只/年，项目建设期为17个月。扩产项目的顺利实施将保证了公司未来几年业绩的稳定成长;

　　报告期内公司顺利实施了股权激励计划，累计产生摊销成本为1531万元，预计将增加公司成本2000万元左右，对今年EPS影响大约在0.1元左右。我们预计2010-2012年公司净利润分别为1.09亿元、1.6亿元和1.97亿元，对应每股收益分别为0.56元、0.82元和1.01元。

　　产能的迅速释放保证了公司未来几年的稳定增长，我们给予公司“推荐”评级。6个月内目标价为24.6元，对应11年PE为30倍。

　　平安证券：天马精化“推荐”评级

　　东方证券：通策医疗“买入”评级

　　中原证券：星马汽车“增持”评级华融证券：天虹商场“买入”评级中投证券：众生药业“推荐”评级祁连山“推荐”评级金元证券：永太科技“推荐”评级杉杉股份“强烈推荐”评级中航证券：时代新材“买入”评级

　　当我刚刚回家，打开电脑就看到一道有关内地人民银行加息的报导。我心想，加息的时间比我预期的相比，的确早了一点。今次中央政府终於忍不住的原因，如文章所言一样，人行加息来得比市场预期早，估计是由於内地通胀压力持续升温，资產价格亦不继上升，令人民银行出手调控，预料人行未来收紧货币政策的力度将加大。不过笔者认为这次加息可有助股票市场的正面升幅，但随著加息的次数越来越密和幅度有所上升时，投资者一定要留意，这意味著危机准备出现了，这种宏观的经济循环是不断从歷史中变成真实。

　　之前有朋友问我对本澳的楼市的看法，我有以下的回应:

　　「通常在资產泡沫形成前，资產的升幅的过程中，股票往往都是跑得比楼市快，就如之前的07年开始的金融海啸发生后，楼市在08年底至09年上半年才发生调整。眼见现在金融市场的情况，属有雷同的感觉。

　　我对现在楼市的看法是，房地產在这两年一定是看涨，但到2012年左右可能会作出调整，考虑到政府在公屋加大了供求的因素，以及息率应该会从明年开始上升，因为加息目的是压制物价通脤。(通货膨胀才是加息的凶手，而楼价下跌的凶手就是息率上升。)」

　　本次人行相隔了二十二个月没有加息，这次上调四分之一厘可说是对股市影响不大，反而令股市会有慢慢上升的情况，从短线来看，一些息差高的内银股应有上升的可能性，而内房股可能暂受到压迫。