投资中的不确定性及管理
证券市场中充斥著种种的不确定性，儘管证券市场最不喜欢的就是不确定性。因为不确定性往往意味著市场风险，而资本的第一要素就是要规避风险。因此，就连大名鼎鼎的乔治·索罗斯都说，”我什么也不害怕，也不害怕丢钱，但我害怕不确定性。”
对於证券市场中存在的不确定性，市场中人回避者有之，听之任之者有之，束手无策者有之。而针对不确定性进行研究，并把不确定性作为一种管理物件进行管理者却鲜有耳闻。
有人会认为不确定性管理等於风险控制，甚至等於资金管理。事实上，不确定性与风险确实存在著密切的联繫。但是，不确定性不等於风险，不确定性管理既不等於风险控制，也不等於资金管理。不确定性管理先於资金管理。
本文试图从对不确定性的研究著手，尝试引入管理学的方法，对证券投资中的不确定性管理做一些探讨。
一、不确定性：定义及其他
（一）不确定性的定义
市场中人经常谈及不确定性，却没有看到有谁为不确定性下过明确的定义。关於不确定性，有许多的定义方法，其中比较著名的是：
1、威廉·夏普的定义。美国著名金融投资家夏普把不确定性定义为：不确定性”表示无法根据确定性进行预测，进而将其当作风险的同义词使用。”夏普的定义实际上将不确定性与风险等同起来，后文我们将说明二者的区别与联繫，此处暂且略过。
2、弗兰克·奈特的定义。美国经济学家奈特把不确定性定义为：不确定性是”在任何一瞬间个人能够创造的那些可被意识到的可能状态之数量。”奈特的定义明显地将不确定性与风险区分开来，使不确定性的定义变得更为宽泛。
3、按照概率区分的定义。有学者认为，不确定性有两种定义：其一是与概率事件相联繫的，通常用随机事件的方差来定义；其二是与概率事件没有联繫的，不确定性是一种没有稳定概率的随机事件。个人认为，能用概率统计的方法进行描述的事件，事实上已经具备了”确定性”的意义。最值得我们关注和研究的是无法用概率统计工具来描述的、没有稳定概率的随机事件。
综合以上三种定义，我们可以把不确定性定义如下：人们所能感知的、某事物在未来时间和空间中未知状态的数量之和。
说明一下：（1）这里说的”未知”是相对於”已知”，而不是相对於”无知”的。因为”无知”是针对个体而言的，个体的”无知”可以通过学习得到改进。”未知”则是针对人类或人类的某个特定群体而言的。
（2）”所能感知的”是指能被人意识到的，超乎人的意识之外的可能性没有讨论的意义。
（3）如果考虑到时间因素，不仅未来的事物，包括过去和现在的事物同样具有不确定性。但是，在证券投资中，我们更关心的是明天、是未来的市场如何衍变。因此，本人认为我们对不确定性的定义对於研究证券投资中的不确定性具有客观性、科学性和实用性。
（二）不确定性与风险
说到不确定性，许多人会误以为不确定性就是风险。其实不然，儘管这两个概念的内涵和外延会经常交叉和重叠。不确定性与风险是既相互区别，又相互联繫的一对范畴，二者并不是等同的概念。
不确定性与风险的内涵不同。根据韦氏英语辞典的解释，不确定性（Uncertainty）是指”不确定的（Uncertain）的性质或状态”，”不确定的包括：不肯定的、不可靠的、模糊的、不稳定的、无规则的、变化无常的、偶然的等等”。风险（Risk）则被解释为：”失去、伤害、劣势的可能性，导致危险或损失的事与人。”
不确定性与风险又有著密切的联繫。风险的本质含义就是损失的不确定性。投资活动可以被称为”经营风险”，最典型的例子莫过於保险公司，证券投资同样是一种风险投资。一般而言，风险是指对投资者预期收益的背离，也是说证券投资收益的不确定性。
我们之所以在概念上强调不确定性与风险的不同，并不是为了咬文嚼字，而是为了正确区分不确定性管理与风险控制的不同。
（三）不确定性的方法论意义
纵观我们周围的世界，无论是客观世界，还是人类的认识和科学理论中，无不存在著不确定性。我们甚至可以说，世界在本质上具有不确定性，确定性只是其在某一特定时空所显现的一个局部和片面而已。
自亚里斯多德以来，人们一直试图在科学中追求一种确定不变的永恆的知识体系，这种幻想的破灭是20世纪的科学成就之一。普利高津说过：”在我们的宇宙中，稳定的、永恆的、规则的安全性似乎一去不復返了。我们正生活在一个危险和不确定的世界之中，它不唤起任何盲目的信念。”混沌理论的诞生以及复杂科学的发展为拉普拉斯的决定论划上了句号。
现代哲学家卡尔·波普认为，”一切定理和理论本质上都是试探性、猜测性或假说性的。”并且认为，科学假说永远不能被证实为真，科学家能够做的只是通过不断的检验增加假设的可信度。这就意味著，我们熟知和正在使用的科学理论和方法，都是在一定条件下成立的，都是在一定范围内适用的，世上不存在”放之四海而皆准的”真理。
不确定性產生的根源在於人类认知的局限性与世界的复杂性之间的矛盾。对於不确定性，我们要承认其存在，并在此基础上去发现和认识它。儘管我们无法彻底认知不确定性，但我们可以以积极的态度迎接不确定性的挑战，我们可以用一定的管理手段将不确定性造成的伤害和损失控制在可以接受的范围内。
在一定意义上来说，证券投资就是”在不确定性中发现和把握确定性，在确定性中发现并把握不确定性”的过程。这也是我们研究不确定性和不确定性管理的意义所在。
二、不确定性的分类
不确定性有著不同的分类方法。我们可以按照不同的分类标准将不确定性分为内生的不确定性和外生的不确定性，参数不确定性和结构不确定性，等等。从引进不确定性管理的角度来看，本人倾向于汤光华先生的分类方法。这里著重介绍汤先生的分类方法（注：详见汤先生所著《证券投资的不确定性》一书）。
从不确定性的内在属性及其数学处理方法来看，可以将不确定性分为以下四种类型：
1、概率不确定性。是指事物本身是确定的，只是由於事件发生的条件不充分，使得条件和事件之间不可能出现已确定的因果关係，因而在事件的发生上表现出一种不确定性。比如近期向下突破之前的沪深大盘走势，有人将其称为”无趋势市”，实际上就具有”概率不确定性”。对於机构投资者，应对概率不确定性的数学方法是概率论及数理统计。其实，概率论本身就是研究不确定性、随机性和可能性的科学方法。
2、模糊不确定性。是由於概念外延含糊不清而导致划分或判断上的一种不确定性，也就是由於客观事物差异的仲介过渡性所引起的划分或判断上的一种不确定性。这种现象在证券投资中屡见不鲜，事实上我们做出的大多数判断都是模糊判断，都具有模糊不确定性。模糊数学是解决此类不确定性的数学方法。
3、灰色不确定性。其基本含义是指概念的外延明确而内涵不明确的一种不确定性。用系统论的观点来说，就是指那些部分资讯已知、部分资讯未知的”灰箱”。处理此类不确定性的理论方法是灰色系统理论。
4、混沌不确定性。这是一种确定性系统中的内在随机性，确定的是其由系统内部而不是外来扰动所產生的，不确定的是其產生的不规则的难以预测的行为。著名的”蝴蝶效应”就是对这种不确定性的形象描述。解决此类不确定性可以应用分形几何学和非线性动力学的方法。
我们研究不确定性及其分类的目的，是将其作为一种诸如资金这样的要素进行管理，在此基础上建立不确定性管理的方法和体系。
DATE: 2010-01-22 - 23:50 - 11:50 下午 栏目：谈股论市. 1,232 阅读